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橡胶行情的展望
 [日期:2019-03-13]  [ 作者: ]  [ 来源: 融黎行投资 ]  [ 点击数:264 ]
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   橡胶及其原料的价格在常年低迷后,今年一季度出现了首次反弹,我们认为短期内原料价格可能继续上涨,但进入四月的开割季后,原料供应的季节性增长将消解价格的上涨压力;对于橡胶价格,在中国降低增值税的利空已经被市场消化之后,我们认为开割季前已经没有进一步的下跌压力。与此同时,橡胶市场的长期过剩格局在未来几年内可能会加剧,因此,我们对橡胶价格的长期前景感到悲观。以下是我们对橡胶市场供需情况的简略分析。
 
   每年4月中旬从越南、泰国北部开始,橡胶进入开割季,大概半个月后,泰国南部、马来半岛、印尼棉兰一带也陆续开割,而对应的高产季是每年的11月至次年1月。但在去年4季度,泰国频繁出现雨季,雨量持续过大橡胶就不能被采集,而泰国是最大天然橡胶生产国之一,因此原料胶水出现了短期供给紧张。
 
   这里为不熟悉的读者做个知识普及:新鲜胶水是刚割下来的胶乳,可以用来制作杯胶和白片;胶水在杯中凝固后成为杯胶,杯胶主要用来生产标胶和混合胶;胶水也可以加工成白片(加工费在3泰铢左右),再进一步制作成烟片。由于烟片价格高于标胶价格,胶农将胶水制成白片可以比杯胶获得更多利润,因此,在胶水出现短缺时,胶农会首先选择生产白片,这就会造成杯胶的短缺。在去年四季度的雨季之前,因为橡胶成品的价格维持在低位,胶水的价格一直徘徊在35泰铢/公斤附近,但去年雨季雨量过大,胶水价格因而一路上涨,直到目前的48泰铢/公斤,同期,杯胶和白片价格分别从32和37泰铢/公斤上升至41和47泰铢/公斤。杯胶涨价后,标胶的美元价格高于国内的人民币价格,也因此抑制了中国的橡胶进口量(如下图所示)。 

    同时,由于橡胶价格去年总体较低,全球三大橡胶主产国(印度尼西亚、马来西亚和泰国,占全球总产量的70%)一直在酝酿限产保价计划,最近达成协议从今年4月1日起在4个月内降低天然橡胶出口量24万吨。但是,我们认为泰国雨季导致的供给紧张才是这次上涨的主要逻辑,而非这次三国的保价措施,因为历史上ITRC一共采取过四次限产行动,但是只有2008年那次限产后,出现了价格持续上涨(我们在下文会具体分析)。
 
   (本周国内的橡胶价格确实从高点回落了大约800元/吨,但这是由于中国政府降低了增值税,而更低的增值税税率会降低所有商品的价格,但并不改变橡胶的供需基本面,橡胶原料目前因停割期还是短缺的,加工厂争夺橡胶原料的状态仍未结束,原料价格短期内依然有上涨空间。)
 
   抛开短期观点,橡胶的长期供给仍然是过剩的:天然橡胶是多年生农作物,从开始种植到开割需要7年,高产期在其后3-5年,因此,橡胶的产能变化是一个超长周期的变量。在21世纪前十年,由于中国对大宗商品需要的持续高增长,橡胶的供需基本面一直非常紧张,而这直接导致了2010-12年的橡胶树种植高峰;但是中国对大宗商品的需求增速在2012/13年后已经大幅下降,导致天然橡胶进入了长期过剩的格局,而2010-12年种下的橡胶树将在2022-25年进入产量峰值,而这意味着橡胶的过剩局面在未来会更加恶化。

   这样的长期基本面变化决定了橡胶价格的长期趋势,而诸如ITRC的限产措施只能带来短期的价格波动。因此,在橡胶处于长期供给紧张和国内需求旺盛的2008年,ITRC采取限产措施后,橡胶价格以及胶水价格持续上涨;但是在橡胶进入过剩局面后,当ITRC在2012、2016、2017年再采取相同的限产措施时,橡胶价格就无法维持涨势,这样的措施甚至可能达到相反的效果,因为暂时的出口限制只会以日后的更多出口终结。(下图显示了ITRC四次限产措施后胶水的价格走势,在此感谢弘则研究的慷慨分享。)

   综上所述,从供给的角度来看,我们认为在较长时间内,橡胶价格仍然有下行压力,就本轮上涨而言,橡胶价格的偏强动力可能会持续到今年二季度初:一俟4月泰国进入开割期,原料供应紧张的局面就会缓解。

   从需求的角度看,我们对今年持谨慎态度。从短期来看确实国内需求有所提升,主要原因有:1)基建投资的改善和房地产施工加快促进了去年四季度到今年1月的重卡销售,2)重卡销售也受益于国六标准的出台,3)中美贸易战缓和,中国对美国的轮胎出口在今年1月有所回升。

   但从长期来看,这些利好恐怕难以持续全年。从“两会”的相关报道来看,今年基建投资总量并没有明显提升,似乎市场之前对“基建亮点”的预期有点落空。而房地产市场的土地成交从2018年7月份开始下滑,而土地成交领先于新开工6-9个月,因此,今年二季度开始,房地产新开工的增速将开始下降,赶工期预计在今年二季度也会随之消失。中美关系近期有所缓和,但在贸易协议达成之前,贸易战的风险并未完全消除。另外,从全球的轮胎行业来看,除美国、日本的表现维持平稳外,中国和欧洲车市都在遭遇寒冬。

   结合供需两方面的情况,我们认为2019年橡胶市场会是一个前高后低的格局,去年四季度泰国雨量过多,叠加今年一季度全球的供应淡季,橡胶短期内出现轻微供不应求,而政策利好也有所提振市场情绪。随着全球在二季度进入开割期,供应回升,橡胶价格的偏强压力将逐渐减弱,而橡胶行业长期供大于求的格局依然不变。


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